Evaluation of the investments projects_2017

Review of Management and Economic Engineering, vol.16/no.2 (64), 2017, ISSN 1583-624X

EVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIŢII PE BAZA INDICATORILOR DE PERFORMANŢᾸ DINAMICI REZULTAŢI DIN ANALIZA COSTBENEFICIU EVALUATION OF THE INVESTMENT PROJECTS BASED ON PERFORMANCES DYNAMICS INDICATORS RESULTING FROM COSTBENEFIT ANALYSIS Conf. dr.ec., dr.ing. Carmen GASPAROTTI Universitatea „Dunărea de Jos” din Galaţi

Abstract: This paper aims to present the key performance indicators used to evaluate the investment projects and their calculation for a project aimed the upgrading and development of the experimental capacity of the hydrodynamic laboratories in order to increase their competitiveness on internationally level and for the diversification the specific methods for the investigation in marine engineering. The cost-benefit analysis (CBA) is one of the methods used in the evaluation of the investment projects, the project performance indicators resulting from CBA, being used in the evaluation phase of the project. Keywords: investment projects, cost-benefit analysis, net present value, internal rate of return.

1

INTRODUCERE

Indicatorii de performanţă utilizaţi în evaluarea proiectelor de investiţii sunt indicatori ce reflectă performanţele tehnice ale proiectului. Ei sunt consideraţi indicatori dinamici deoarece iau în considerare factorul timp prin tehnica actualizării, care constă în aducerea sumelor la un anumit moment de timp, pentru a fi comparabile, cu ajutorul unei rate de actualizare [9]. Analiza cost-beneficiu (CBA) este cunoscută în literatura de specialitate ca o metodă de evaluare economică a proiectelor de investiţii din domenii

1

INTRODUCTION

The performance indicators used to assess the investment projects are indicators that reflect the technical performances of the project. They are considered as dynamic indicators because they take into account the time factor by updating technique, which consists in bringing the amounts at a certain time, to be comparable using a discount rate [9]. The cost-benefit analysis (CBA) is known in the literature as a method of economic evaluation of the investment projects in areas such as industry, transport, construction and so on. She appeared as a

precum: industrie, transporturi, construcţii etc. Ea a apărut ca metodă de lucru în anii 1808 pentru proiectele privind transportul pe apă, pentru a fi utilizată ca metodă de analiză şi evaluare prin compararea costurilor şi beneficiilor financiare şi non-financiare ale investiţiilor [4]. Jules Dupuit (1844) argumenta fezabilitatea investiţiilor în lucrările publice prin intermediul unui model de analiză de tip cost-beneficiu [3]. La începutul secolului XX metoda CBA a început să-şi dovedească utilitatea practică la analiza economică a proiectelor de irigaţii (1902) şi a proiectelor de prevenire şi combatere a inundaţiilor (1936) în Statele Unite ale Americii [7]. Începând cu anii ’70 metoda a fost utilizată şi la alte tipuri de proiecte preponderent cu finanţare publică. Aplicarea metodei la evaluarea fezabilităţii proiectelor de investiţii s-a realizat atât în cadrul proiectelor mari cum sunt centrale nucleare, rafinării şi combinate chimice sau lucrări de infrastructură, aeroporturi, autostrăzi sau căi ferate, cât și în cadrul proiectelor medii sau mici, cum sunt lucrările de reabilitare ecologică, managementul integrat al deşeurilor, dezvoltarea unor activităţi de producţie sau servicii. Încă de la începutul anilor ’70 Uniunea Europeană, Statele Unite, Japonia şi Canada au emis o serie de legi prin care analizele de impact asupra mediului pentru proiectele de investiţii trebuiau să aibă ca suport tehnicile CBA [8], [10]. Instituţiile bancare internaţionale precum Banca Mondială, B.I.R.D, B.E.R.D au introdus obligativitatea utilizării analizei cost-beneficiu la întocmirea proiectelor de investiţii finanţate de ele. În ţara noastră, metoda a început să fie aplicată la investiţiile din domeniul energetic încă din anii 1970 [1]. Metoda (CBA) este un instrument economicomatematic, care are rolul de a facilita luarea unor decizii de finanţare, şi implicit de alocare a resurselor la momentul prezent, în vederea obţinerii unor beneficii viitoare, în contextul incertitudinilor asociate unui orizont de timp lung. Ea reprezintă un instrument analitic, utilizat pentru a estima impactul socio-economic datorat implementării anumitor proiecte, din punct de vedere al beneficiilor şi costurilor [2]. Pentru aprecierea viabilităţii financiare a unui

working method during 1808 for the projects on water transport, to be used as a method of analysis and evaluation by comparing the financial and nonfinancial costs and benefits of the investments [4]. Jules Dupuit (1844) argued the feasibility of the investment in public works by means of an analysis model type the cost-benefit analysis [3]. At early twentieth century the CBA method began to prove its practical effectiveness in economic analysis of irrigation projects (1902) and projects to prevent and combat the floods (1936) in the United States [7]. Starting with 70s the method was used on other projects, mostly being publicly funded. The application of the method to assess the feasibility of the investment projects was done both in large projects such as nuclear power plants, refineries and chemical plants and infrastructure projects, airports, highways or railways and medium or small projects, such as rehabilitation ecological, integrated waste management, development of production and service activities. Since the early 70s the European Union, the United States, Japan and Canada have issued a series of laws, by which the impact analyzes of the environmental for the investment projects should be used the CBA techniques [8], [10]. The international banking institutions like the World Bank, B.I.R.D, B.E.R.D introduced the compulsory use of the cost-benefit analysis in preparing the investment projects financed by them. In our country, the method began to be applied to investments in the energy sector since 1970 [1]. The method (CBA) is an economicalmathematical tool, which is designed to facilitate making the funding decisions, and therefore, the allocation of resources at the present time, in order to obtain the future benefits, in the context of the uncertainties associated with a long time horizon. It is an analytical tool, used to estimate the socioeconomic impact due to the implementation of certain projects, in terms of benefits and costs [2]. To assess the financial viability of an investment project is currently using the following indicators, resulting from the cost-benefit analysis: • net present value (NPV); • profitability index (PI); • financial internal rate of return (IRR). The paper aims to present the calculation of the


proiect de investiţii se utilizează în mod curent următorii indicatori, rezultaţi din analiza costbeneficiu : • venitul net actualizat (VNA); • indicele de profitabilitate (IP); • rata internă de rentabilitate financiară (RIR). Lucrarea își propune să prezinte modul de calcul al indicatorilor de performanţă utilizaţi la evaluarea proiectelor de investiţii pentru un proiect de dezvoltare operaţională a unui laborator pentru hidrodinamică navală.

2. MODALITĂŢI DE ABORDARE ȘI PARTICULARITĂŢI ALE METODEI CBA Proiectul de investiții este un set de acţiuni de investiţii bazate pe o planificare, în baza căreia, o combinaţie definită de resurse umane, materiale, financiare produc o dezvoltare economică determinată. Metoda CBA este utilă întrucât ea oferă posibilitatea realizării unei selecţii a proiectelor pe baza anumitor criterii, evidenţiind viabilitatea de natură economico-financiară a proiectului, putând astfel să contribuie la identificarea erorilor încă din faza de proiectare și aducând corecţiile necesare pentru buna derulare a proiectului [2]. Analiza cost-beneficiu permite, de asemenea, să se determine sustenabilitatea financiară a proiectului şi profitabilitatea acestuia. Analiza fezabilităţii financiare presupune luarea în considerare a următoarele elemente: sursele de finanţare, costurile cu investiţia și modul cum se vor realiza în timp, costurile operaţionale, proiecţia veniturilor și cheltuielilor, proiecţia cash-flowurilor (fluxuri financiare), durata de recuperare a investiţiei. Managementul organizaţiei în care se derulează proiecte de investiţii trebuie să înţeleagă valoarea realizării studiului de fezabilitate financiară, pe care îl va lua în considerare ori de câte ori este analizată o investiţie sau un proiect major. Această analiză poate să facă diferenţa între a realiza o investiţie de success sau a lua o decizie greșită de a investi într-o idee de proiect [11]. Utilizarea metodei CBA pentru evaluarea proiectelor are nevoie de o abordare standardizată pentru diverse tipuri de investiții.

performance indicators used in the evaluation of the investment projects for a project of development of an operational naval hydrodynamics laboratory. 2. METHODS OF APPROACH CHARACTERISTICS OF CBA

AND

The investment project is a set of investment actions based on planning, under which a defined combination of human, material, financial produce a determined economic development. The method CBA is useful because it enables to realize a selection of projects based on certain criteria, highlighting the sustainability of economic and financial project, therefore helping to identify of the errors from early design phase, making the necessary adjustments for the good ongoing the project [ 2]. The cost-benefit analysis allows, also, to determine the financial sustainability of the project and its profitability. The analysis of the financial feasibility requires taking into consideration of the following elements: sources of financing, investment costs and how it will be done in time, operating costs, projected of the revenues and expenditures, projected of the cash-flows (financial flows), the payback period of the investment. The management of the organization that runs the investment projects must understand the importance of the financial feasibility study, which will take into account whenever it is analyzed an investment or a major project. This analysis can make the difference between an successful investment or taking a wrong decision to invest in a project idea [11]. Using the CBA method for assessing the projects needs a standardized approach for different types of investments. According to the theory underlying the method, it aims to identify options or alternatives for which the benefits outweigh the costs, being adopted only these options, although most times the costs and benefits are not known with certainty. The method CBA analyze and assess, in terms of costs, the possible solutions that meet the declared requirement and describe the alternatives feasible, as well as the tangible and intangible benefits and results of the analysis, making a comparison

Conform teoriei care stă la baza metodei, aceasta are menirea de a identifica opţiunile sau alternativele în cazul cărora beneficiile sunt mai mari decât costurile, fiind adoptate doar aceste opţiuni, chiar dacă de cele mai multe ori costurile şi beneficiile nu sunt cunoscute cu certitudine. Metoda CBA analizează şi evaluează, din perspectiva costurilor, soluţiile posibile care îndeplinesc cerinţa declarată și descrie alternativele fezabile, precum și beneficiile tangibile şi intangibile şi rezultatele analizei, realizând o comparaţie între costurile şi beneficiile tangibile ale fiecărei alternative [5]. Alternativele de realizarea a proiectului sunt scenarii tehnico-economice ce trebuie să fie conforme cu obiectivele proiectului și care sunt analizate în cadrul unui studiu de prefezabilitate. În definirea scenariilor, o etapă decisivă este cea de construire a scenariului de bază, care reprezintă cea mai bună alternativă pentru proiect [6]. După verificarea tuturor opțiunilor identificate, care trebuie să respecte restricțiile impuse și obiectivele propuse în cadrul proiectului, sunt identificate avantajele și dezavantajele pentru fiecare opțiune în parte. După această etapă este realizată o analiză care permite eliminarea opțiunilor nefezabile. În final rezultă o listă cu acele alternative care corespund obiectivelor și restricțiilor și care vor fi abordate din punct de vedere financiar și economic. În cadrul analizei financiare și economice sunt identificate și cuantificate costurile de investiții necesare, costurile de exploatare și beneficiile generate de fiecare alternativă de realizare a proiectului, pentru fiecare an al perioadei de referință identificate. După calcularea costurilor şi a beneficiilor actualizate, se determină indicatorul de performanţă valoarea netă actualizată (VNA). Cea mai bună cale de urmat în realizarea proiectului este considerată acea alternativă care furnizează cele mai mari beneficii actualizate, în raport cu costurile actualizate. Analiza financiară oferă ca soluție optimă alternativă cu cel mai mic cost actualizat pe unitatea de beneficiu actualizat obținut [12]. Pentru fiecare proiect se stabilește o perioadă de referință, pe care se realizează fundamentarea financiară a acestuia, care se determină prin însumarea numărului de ani de

between the tangible costs and benefits of each alternative [5]. The alternatives of the project are technicaleconomic scenarios that should be consistent with the objectives of the project and are analyzed in a feasibility study. In defining the scenarios, a decisive stage is the construction of the baseline scenario, which is the best alternative for the project [6]. After checking all options identified, which must comply with the restrictions and objectives of the project are identified the advantages and disadvantages for each option. After this stage, an analysis is carried out capable to eliminate infeasible options. Finally follows a list of those alternatives that meet the objectives and restrictions and will be addressed in terms of financial and economic. Within the financial and economic analysis are identified and quantified the costs of investment required, the operating costs and the benefits of each alternative of the project, for each year of the reference period identified. After calculating the updated costs and benefits, it is calculated the performance indicator the net present value (NPV). The best way forward in the project it is considered the alternative that provides the greatest updated benefit, in relation to the updated costs. The financial analysis provides as optimal solution the alternative with the lowest updated cost per unit of updated benefit obtained [12]. For each project establishes a reference period, on which is achieved its financial foundation, which is determined by summing the number of years of implementation and the number of years of operation. At the end of the established reference period it will record a value of asset that composing the investment. In the financial theory is recommended the setting of the reference period to the first n years of the project evaluation. Starting with year n + 1 no more make the cash flows estimates released, because they are recorded on a period characterized by a growth rate [7]. When the project is entering a stable period regarding the growth rates, the value of the cash flows released after this point is integrated in the residual value. Therefore, the reference period of the project is given by the maximum number of


implementare și a numărului de ani de exploatare. La sfârșitul perioadei de referință stabilite se va înregistra o valoare a activelor care compun investiția. În cadrul teoriei financiare este recomandată fixarea perioadei de referință la primii n ani de evaluare a proiectului. Începând cu anul n+1 nu se mai fac estimări pentru fluxurile de numerar degajate, întrucât acestea sunt înregistrate pe o perioadă caracterizată printr-o rată de creștere [7]. Atunci când proiectul intră într-o perioadă de stabilitate privind ratele de creştere, valoarea cash flow-urilor degajate după acest moment este integrată în valoarea reziduală. Prin urmare, perioada de referință a proiectului este dată de numărul maxim de ani pentru care se realizează previziuni. Aceste previziuni sunt făcute pentru o perioadă aproximativ egală cu durata vieții economice a proiectului, dar suficient de lungă pentru a cuprinde impactul pe termen mediu şi lung [1]. Orizontul de timp ales pentru previziuni este important în ceea ce privește rezultatul procesului de evaluare, deoarece sunt influenţate valorile indicatorilor din cadrul metodei CBA. Obiectivul analizei financiare este de a calcula performanța financiară a proiectului pe parcursul perioadei de referință și pentru a identifica cele mai potrivite surse de finanțare. Această analiză are în vedere susținerea financiară şi sustenabilitatea pe termen lung a proiectului, indicatorii de performanță financiară, precum şi justificarea volumului finanţării [10]. Un proiect este considerat a fi sustenabil din punct de vedere financiar atunci când acesta nu prezintă riscul de a rămâne fără numerar în viitor. Un element important îl reprezintă planificarea intrărilor şi ieşirilor de numerar. Analiza trebuie să demonstreze capacitatea de a acoperi cheltuielile anuale pe baza veniturilor obţinute pentru întreaga perioadă de referință a proiectului. Sustenabilitatea are loc în cazul în care fluxul de numerar net cumulat este pozitiv pentru toți anii de analiză. În cadrul analizei financiare se realizează tabele în care se înscriu fluxurile financiare (cashflow-uri) și valoarea investiţiei. Scopul acestei analize este de a utiliza previziunile fluxului de numerar ale proiectului pentru a calcula indicatorii de performanţă financiari utilizaţi în astfel de calcule, și anume valoarea netă actualizată (VNA),

years for which is produced forecasts. These predictions are made for a period of approximately equal to the economic life of the project, but long enough to cover the medium and long-term impact [1]. The time horizon for making forecasts is important regarding the outcome of the evaluation process, because there are influenced the values of the indicators from the CBA method. The objective of the financial analysis is to compute the project's financial performance during the reference period and to identify the most appropriate funding sources. This analysis takes into account the financial and the long term sustainability of the project, the financial performance indicators and the justifying of the funding volume [10]. A project is considered to be financially sustainable when it does not present the risk of running out of cash in the future. An important element is the planning of cash inflows and outflows. The analysis should demonstrate the ability to cover the annual costs based on the obtained revenues for the entire reference period of the project. The sustainability occurs if the net cumulative cash flow is positive for all years of analysis. Within the financial analysis is carried out tables with financial flows (cash-flows) and the investment value. The purpose of this analysis is to use the cash flow projections of the project to calculate the financial performance indicators used in such calculations, ie net present value (NPV), internal rate of return (IRR) and profitability index (PI).

3. CASE STUDY The case study presents a model for calculating the performance indicators used in the selection of the investment projects. In the updating of the calculations it is used a discount rate b = 20%. The project aims to upgrade and development the capacity of the experimental naval hydrodynamics laboratory within the existing Research Center from the Faculty of Naval Architecture, given the increase of the internationally competitiveness and the diversification of the specific marine engineering activities. The project is relevant in the

rata internă de rentabilitate (RIR) și indicele de context of promoting the products and innovative profitabilitate (IP). technologies for transport. The main objectives of this project include: the acquisition of the specific professional 3. STUDIU DE CAZ equipments with a high degree of precision and Studiul de caz prezintă un model de calcul a accuracy of the experimental measurements; indicatorilor de performanţă utilizaţi în selectarea - the increasing of the research capacity of basic proiectelor de investiţii. In actualizarea calculelor and applied issues in the field of naval engineering, including interdisciplinary research areas such as se utilizează o rată de actualizare b=20%. Proiectul urmărește modernizarea şi dezvoltarea safety and security of the ships, new propulsion capacităţilor experimentale ale laboratorului de systems based on alternative energy and hidrodinamică navală din cadrul Centrului de environmental protection; Cercetare existent în cadrul Facultăţii de - the development of the human resources that Arhitectură Navală, având în vedere creşterea working in the field of naval hydrodynamics, using competitivităţii acestuia pe plan internaţional şi the experimental peak techniques, which is an diversificării activităţilor specifice ingineriei essential support to attract young researchers, marine. Proiectul este relevant în contextul which can thus have the best conditions and promovării de produse şi tehnologiilor inovative opportunities for the performing professional development, at European level. destinate transporturilor. Principalele obiective ale acestui proiect se These objectives are relevant both by the need for connection and integration of the Romanian referă la: achiziţionarea unor echipamente scientific potential to the issue of the European profesionale specifice, cu înalt grad de precizie şi marine scientific community and the desire to offer a wide range of attractive services, of applied acurateţe a măsurătorilor experimentale; creşterea capacităţii de cercetare a research intended to the beneficiaries from the problematicilor fundamentale şi aplicative din shipping industry. The project aims the increasing of the quality and domeniul ingineriei navale, incluzând arii de cercetare interdisciplinare, cum sunt siguranţa şi the diversification of the types of experimental tests securitatea navelor, noi sisteme de propulsie bazate required in the optimal design of ship hulls, with the following purposes: pe energii alternative şi protecţia mediului; dezvoltarea resurselor umane care - the validation of the physical quantities that activează în domeniul hidrodinamicii navale, prin characterizing the hydrodynamic performance of utilizarea tehnicii experimentale de vârf, care the ship; complex reprezintă un punct de sprijin esenţial pentru -experimental solving of some hydrodynamic problems; atragerea tinerilor cercetători, care pot dispune astfel de cele mai bune condiţii şi oportunităţi -the design of new types of forms for high-speed ships for inter-modal transport pentru dezvoltare profesională performantă, la nivel vessels, infrastructure or special passenger ships, with european. Aceste obiective sunt relevante atât prin nevoia renewable energy. The steps of the project that involving the de racordare şi integrare a potenţialului ştiinţific investment of the funds in the first year are: românesc la problematica comunităţii ştiinţifice -the development of the research infrastructure europene din domeniul naval, cât şi prin dorinţa de a oferi o gama largă de servicii atractive, de for the experimental tests; -the purchasing of a stroller with automatic cercetare aplicativă, destinate beneficiarilor control system and running rails; industriei navale. -the purchasing of the measuring equipments; Proiectul vizează creşterea calităţii şi -the installation, calibration and testing the diversificarea tipurilor de teste experimentale, necesare în procesul proiectării optime a carenelor equipments; -the development of the conceptual modern navelor, având următoarele scopuri:


-validarea unor mărimi fizice care caracterizează performanţele hidrodinamice ale navei; -rezolvarea experimentală a unor probleme hidrodinamice complexe; -concepţia unor noi tipuri de forme pentru navele de mare viteză, pentru nave destinate infrastructurilor de transport inter-modal sau pentru navele speciale de pasageri, cu energie neconvenţională. Etapele proiectului care presupun investirea de fonduri în primul an sunt: -dezvoltarea infrastructurii de cercetare pentru testele de bazin; -achiziţia unui cărucior cu sistem de control automat şi a şinelor de rulare; -achiziţia echipamentelor de măsură pentru testele de bazin; -instalarea, calibrarea şi testarea echipamentelor; -dezvoltarea conceptuală a formelor moderne ale navelor de mare viteză; -diseminarea rezultatelor proiectului. Proiectul se încadrează în sfera preocupărilor internaţionale din domeniu, care susţin introducerea şi dezvoltarea tehnologiilor avansate pentru obţinerea celor mai bune infrastructuri de cercetare din Europa. 1. Venitul net actualizat (VNA) reprezintă beneficiile nete obţinute după recuperarea cheltuielilor cu investiţia și care calculat pe baza datelor din tabelul 1 este: d

De

De

h=d

h=d+1

VNA= −∑Ih(1+b) + ∑Vh(1+b)−h − ∑CEh(1+b) −h

h=1

d

VNA = −∑ I h (1 + b ) + h =1

∑ CF (1 + b )

h = d +1

−h

h

= 11

VNA = −∑ I + ∑ CF =571, 8 mii lei h =1

h=2

d

De

De

VNA= −∑Ih(1+b) + ∑Vh(1+b) − ∑CEh(1+b) −h

h=1

−h

h=d

d

VNA = −∑ I h (1 + b ) + −h

h =1

11

11

h =1

h=2

−h

h=d+1

De

∑ CF (1 + b )

h = d +1

−h

h

VNA = −∑ I h' + ∑ CFh' =571,8 thousands lei where: Ih-tranche of the investment; h-the index of the examined time years; CEh-yearly operating expenses; Vh-annual revenue; De-lifetime of the project; b-update rate; CFh-annual cash flow; I'h-updated investment; CFh'- annually updated cash flow The project is economically efficient because NPV> 0 (Table 1). 2. The profitability Index (PI) represents the net present value for the initial expense of a currency unit and it is calculated as ratio between net present value of cash-flows (cash inflows) and the investment spending. De

11

' h

1. The Net present value (NPV) represents the net benefits obtained after recovering the investment costs and it is calculated using the data in Table 1:

−h

De

−h

forms of the high-speed craft; -the dissemination of the project results. The project falls within the international concerns in the field, that supporting the introduction and development of the advanced technologies to achieve the best research infrastructures in Europe.

' h

unde: Ih-tranșa de investiţie; h-indicele anilor din intervalul de timp analizat; CEh-cheltuieli anuale de exploatare; Vhveniturile anuale; De-durata de viaţă a proiectului; b-rata de

CFh (1 + b) h 2654,3 IP = h = d +1 = = 1,061 >1 I0 2500

∑

The project is efficient in terms of the index of profitability calculated on a discounted basis because it is greater than 1. 3. The Internal Rate of Return (IRR) is the discount rate of the future cash flows for which the

actualizare; NPV is zero. CFh-cash-flow anual; I’h-investiţia actualizată; De CFh’- cash-flow anual actualizat CFh Proiectul este eficient din punct de vedere h = d +1 economic, deoarece VNA>0 (Tabel 1). VNA=-I0 + (1 + RIR) h 2. Indicele de profitabilitate (IP) reprezintă valoarea netă actualizată pentru o cheltuială iniţială de o unitate monetară și se calculează ca raport VNA+ RIR=bmin + (bmax -bmin) între valoarea actualizată netă a cash-flow-urilor VNA+ + VNA− (intrări de trezorerie) și cheltuielile de investiţii.

∑

De

CFh ∑ (1 + b) h 2654,3 = 1,061 >1 IP = h = d +1 = I0 2500

The discount rate b is chosen as follows: for bmin should result in a NPV> 0 for bmax must produce a NPV 0 pentru bmax trebuie să rezulte un VNA